新季红枣丰产，供应压力加大
2023年，受一季度持续低温的影响，新疆灰枣生长期较往年推迟半个月以上。待7月高温天气来临时，由于枣果个头较小，难以抵御高温天气，造成了南疆枣树大面积落果。
受此影响，2023/2024年度，新疆灰枣大幅减产，减产幅度较正常年份在45%左右，全年产量在35万吨左右。该年度灰枣结转库存在16万吨上下，即2023/2024年度整体的灰枣供应量在51万吨左右。正常年份，红枣消费量在50万吨上下，由于该年度红枣大幅减产，导致红枣供应紧平衡，红枣价格由10000元／吨最高涨至16000元／吨，高价对红枣的消费产生了明显的抑制作用，到2024年10月底市场的灰枣库存在5万～10万吨，即2023/2024年度红枣消费量在41万～46万吨。
截至目前，新季红枣收购基本结束，根据我们的调研和与枣农沟通了解，2024/2025年度，新疆灰枣迎来丰收。2024/2025年度红枣丰收主要基于以下三方面原因：
其一，2024年一季度，南疆灰枣核心产区气温较高，枣树的生长期较2023年提前至少半个月。2024年7月初，我们在调研时发现南疆各地枣果个头与2023年7月底的状况接近，在这种情况下，枣果已经具备很强的抵御高温的能力。7月中旬的高温期，除了正常的生理落果之外，基本上没有出现大幅落果的情况，这是2024/2025年度红枣丰产的最主要原因。
其二，2023/2024年度，红枣大幅减产，枣树的养分没有得到释放，积攒到2024/2025年度，使得枣树养分供应充足。
其三，2023/2024年度红枣通货收购价格在10元／公斤左右，枣农虽然减产但是不减收，这使得枣农的种植积极性上升，2024/2025年度种植投入增加，进一步提升了产量。
2024Q3动力煤价格略有波动，焦煤季度长协价在9月份出现下调，煤价弱稳的背景下，煤炭公司业绩分化，但部分权重公司业绩超预期，带动Q3板块整体业绩环比改善。展望四季度中后期，在季节性因素以及政策预期下，预计煤价或以稳为主，叠加政策因素或推动红利风格进一步演绎，板块短期或进入新一轮反弹。
2024年10月31日，根据国网电子商务平台，国家电网发布2024年特高压项目第五次设备中标候选人和输变电设备第五次设备中标候选人公告。由于存在柔性直流特高压线路，本轮特高压换流阀招标超过40亿，由南瑞下属两个子公司，以及许继、西电接近均分。输变电设备超过100亿元，目前5个批次相对均衡，已经接近去年全年规模。我们认为特高压板块柔性直流逐步放量，叠加储备项目充足，有望为相关企业带来增量业绩贡献。输变电招标延续均衡、稳健增长，有望带来行业β的持续提升。建议围绕特高压和输变电建设带来的量增和柔性直流带来的技术进步布局核心产业链企业。
在上述三个因素的共同作用下，新季红枣的产量明显提升。在收购时与枣农沟通，枣农普遍反映2024年的产量大概是2023年的2倍，较2022年产量也有一定幅度的提升。从企业收购反馈的情况来看，企业收购量较往年也明显上升。从个别地方政府的灰枣产量摸底数据来看，产量较正常年份较高。综合上述信息，我们审慎地认为2024/2025年度新疆灰枣产量在70万吨以上。
膨大期多雨水，红枣品质较差
每年8—9月，新疆红枣进入果实膨大期，枣果开始不断变大，并且开始积累糖分，枣果由青色逐渐变为红色。在果实膨大期，红枣需要一定的温度进行光合作用，进行干物质积累，如果这一时期降雨较多，会造成较为明显的裂果现象。
从我们统计的数据来看，2024年9月，喀什地区的平均气温在20.33℃，为近4年以来最低值，较往年低1℃～2℃。由于9月份气温偏低，导致红枣干物质积累不充足，进而使得红枣肉质不紧实，果实不饱满，干条较多。不仅如此，2024年8—9月红枣果实膨大期降雨较多，引发了裂果、烂果，特别是枣果普遍较大，裂果的情况更加严重。在上述两个原因的作用下，2024年红枣原料整体的商品率在七成左右，较往年低10个百分点。
烂枣情况较多，加工成本较高
由于新季红枣产量较高，新疆红枣的收购价格较2023年同期下降50%左右。通常情况下，我国红枣产区分成四个区域：
其一，巴音郭楞蒙古自治州的若羌县、且末县以及和田地区皮山县为灰枣的优质产区。这一区域由于气候的原因，灰枣单产偏低，但是枣果果肉紧实，主要用于制作小包装，或者以土枣的形式进行销售。2024/2025年度，灰枣优质产区的原料收购价格在6~10元／公斤。
其二，阿克苏地区以及兵团第一师塔里木河以北的非主力团场是灰枣的低端产区。这一区域由于雨水较多、紧挨水库、土地以胶板地为主，枣果裂果较多，肉质不紧实。这一区域的枣果品质不理想，部分枣果在风干之前就用于制作油炸枣。2024/2025年度，灰枣低端产区的原料收购价格在3.5~5元／公斤。
其三，兵团第一师塔里木河以南各团、兵团第三师非主力团场以及喀什地区除麦盖提县、巴楚县、岳普湖县以外的县为灰枣的次优产区。这一区域由于紧挨沙漠，灰枣产量较高，品质好于阿克苏地区，基本上以加工成品枣为主。2024/2025年度，灰枣次优产区的原料收购价格在4~5.5元／公斤。
其四，兵团第三师主力团场、喀什地区麦盖提县、巴楚县、岳普湖县为灰枣的核心产区。这一区域的灰枣产量占全疆灰枣总产量近一半，并且单产高、品质好，枣农种植收益较高，种植面积稳定，是灰枣最核心的产区，也是最能代表2024/2025年度红枣收购价格的区域。2024/2025年度，灰枣核心产区的原料收购价格在5~6元／公斤。
整体来看，根据往年经验，新疆大型红枣加工企业的仓单成本为通货价格+（4000~4500）元／吨，沧州红枣加工企业的成本较低，为通货价格+（3500~4000）元／吨。
由于2024年灰枣品质较差，烂枣较多，企业普遍反映实际的加工成本相较往年要高500元／吨，基于上述判断，红枣通货平均价格在5~5.5元／公斤，仓单成本在9500~10000元／吨。
低价刺激消费，红枣走货回暖
目前，红枣仍然处于春节备货的消费旺季，市场整体走货较好，下游贸易商拿货热情明显好于淡季。
沧州崔尔庄市场，贸易商主要通过沧州崔尔庄红枣加工厂直接拿货，在崔尔庄市场拿货的较少。2024年12月以来，沧州崔尔庄市场每天到货量在10车左右，好于2023年同期水平。但是市场到货量主要为原料、等外品，成品普遍质量较差，因此成交价格较沧州主流成交价格偏低。据了解，沧州特级（期货一级）灰枣主流成交价格在9500~9600元／吨。
广州如意坊市场，2024年虽然红枣价格较高，但是广州如意坊市场的到货量下降幅度其实有限。数据显示，2024年全年广州如意坊市场到货红枣1301车，较2023年下降36车，下降幅度仅为2.69%。广州如意坊市场最多能够容纳9辆车，2024年12月以来市场每日的红枣到货量在7~8车，下游贸易商拿货积极。2024年12月，广州如意坊市场累计到货214车，相较2023年同期上升43.14%，说明随着价格下降，下游对红枣的备货积极性明显上升。2025年春节在1月底，目前的旺季备货仍然能够维持半个月左右，春节之后贸易商会根据自身库存情况刚性备货，红枣消费将会逐步进入淡季。
综合来看，随着红枣价格走低，红枣的消费在低价的刺激下有望回暖。其一，红枣价格已经跌至低价区，红枣自身存在耐储存的特点，因此价格继续下行，吸引贸易商主动囤货，红枣在成本支撑和贸易商备货的支撑下，目前下行空间有限。其二，随着红枣价格走低，一些以前不消费红枣或者消费红枣较少的客户将会增加红枣消费。其三，随着红枣价格走低，超市开始选择用红枣引流，电商也会开展低价促销走量，因此红枣的消费相较正常年份有望上升。目前来看，红枣的消费仍需进一步开拓，通过研发新的单品增加企业的收益，拓宽消费群体，才能彻底改变红枣的消费格局。
出口持续上升，拓宽红枣销路
红枣是我国本土的作物，因此种植和消费基本上都在我国。近几年我国红枣的出口量有增加的趋势，出口也已成为红枣消费的重要组成部分。海关总署公布的数据显示，2024年1—11月，我国累计出口红枣29437.22吨，较2023年同期增加4664.95吨，增幅达18.83%；2024年1—11月，我国累计出口红枣金额为7230.92万美元，较2023年同期增加823.27万美元，增幅达12.85%。2018年以来，我国红枣出口一直呈现上升的态势，这很大程度上是基于我国的国际影响力增强，具有中国特色的产品开始走出国门。
目前，我国红枣出口地区仍然以华人聚集区域为主，其中越南是我国红枣出口的主要目的地，这是因为越南出口红枣可以退税，企业选择红枣出口的第一目的为越南，之后再转出口至其他东南亚国家。客观来看，我国出口的红枣中，灰枣只是其中一部分，因此出口仍然难以改变灰枣整体的供需格局，但是未来消费的一个潜在增长点。
基于上述分析，新季灰枣的结转库存在5万～10万吨，产量在70万吨左右，2024/2025年度灰枣的总供应在75万～80万吨。红枣正常年份的消费量在50万吨左右，由于处于低价区，红枣的弹性消费将会复苏，加之红枣出口逐渐上升，因此我们预计新季红枣消费量在55万吨左右。2024/2025年度灰枣结转库存在20万～25万吨，较2023/2024年度上升明显，这对红枣产生了较为强劲的压制。目前红枣价格已经进入低价区，成本支撑开始显现，价格进一步下降将会吸引贸易商接货，因此底部存在支撑。在这种情况下，红枣难以打破目前低位震荡的格局。
后续我们需要关注两个重要节点：其一，春季之后，红枣贸易商去库存进度及补货情况；其二成都配资平台，进入5月新季红枣的生长情况，若新季枣树生长期较正常年份推迟，那么下一年度产量将存在较大变数。（作者单位：弘毅物产）
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